（报告出品方/作者：天风证券，孙海洋）
1、消费升级浪潮下最稳健受益领域
1.1国内家纺市场增速恢复，规模稳步扩张
年我国家纺市场规模及增速均有所恢复。家用纺织品包括床上用品、厨房及餐厅用纺织品、卫浴用纺织品、客厅用纺织品及地毯等多个子类别。据欧睿国际数据，年国内家纺规模受疫情影响有所减少，但21H1行业增速恢复并超过疫情前水平，预计21年全年规模将恢复至亿人民币，预计21-25年将以6.7%的复合增速增长，年市场规模或将超过亿人民币。
国内床上用品市场占家纺销售额的近60%，波动较家纺行业更加明显，但预期恢复增速也更快，预计年国内床品市场规模可恢复至亿人民币，预期21-25年将以7.4%的复合增速增长，年市场规模或达亿人民币。
1.2头部企业规模持续增长，市占率及盈利能力提升
自疫情期间表现可看出，承压能力方面，头部企业规模以上企业规模以下企业，罗莱、富安娜、水星三大品牌年收入规模仍保持正向增长，21Q1-3增速远超规上企业平均水平。
家纺行业集中度相对分散，市场波动有利于清出中小品牌，据我们估算，~年CR3占比自3.5%提升至4.9%，呈缓慢提升态势。
三家头部企业中，罗莱营收规模最大，收购莱克星顿并表后规模进一步扩大，-年CAGR为11.7%。罗莱21Q1-3实现营收40.0亿元同增22.8%；归母净利润4.9亿元同增35.5%。
水星近年保持稳步增长，-年营收CAGR为11.3%。21Q1-3受益于多年电商布局厚积薄发，实现营收24.6亿元同增28.2%；归母净利润2.5亿元同增44.4%。
富安娜营收整体呈上行趋势，期间有小幅波动，年营收、净利减少主要系公司主动调整经销商渠道、革新管理所致，-年公司营收CAGR为5.6%。21Q1-3富安娜实现营收19.9亿元同增17.1%；归母净利3.2亿元同增15.5%。
1.3.1我国床上用品近期均价同比增长
伴随全国居民人均可支配收入增长，以及消费者对家纺产品的功能性等附加特质要求提升，居民在家纺方面支出有望提升。
据wind数据，年11月床上用品销售均价为.12亿元，同比增长21.4%。-年前三季度，我国床品月销售均价同比减少的月份更多；自Q4起，均价皆同比增长，我国床品零售额提价趋势明显。
1.3.2更替需求占比增长，消费频次有所提升
消费者购新更替频次提升。据艾媒咨询数据，年婚庆需求占我国家纺需求比例为20%，更替需求占比40%；近年消费升级趋势下，多方面原因促使床品更替频次提升：
消费者购买能力提升，升级更换原材料更好、睡眠体验更佳的产品，如由纤维被升级至羊毛被、蚕丝被，再升级至羽绒被；
疫情期间居家时间变长，催化人们对健康的重视度提升，换新频率提升；
伴随年轻人占据消费主力，消费者对家纺产品的外观要求逐渐提升，产品时尚属性增强，推动更换频次增长。
1.4消费者更加重视产品外观与功能，促使消费选择品牌化
消费者对产品质量、附加功能要求提升。据电信调研，年至今，消费者选择床品时的