第一章行业概况
家纺行业即生产销售家纺产品的行业。家纺品又叫装饰用纺织品，与服装用纺织品、产业用纺织品共同构成纺织业的三分天下，其中，服装用纺织品比例最高，占八成，其他家用纺织品和产业用纺织品的比例接近，分别占比12%和8%。作为纺织品中重要的一个类别，家用纺织产品在居室装饰配套中被称为“软装饰”，它在营造环境中有着决定性的作用。
图中国家纺产品占比
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中国家纺行业的主要特点是出现产业集群，截至年，家纺行业共有以床品、布艺、绣品、毛巾、植绒、毯类等为特色产品的15个产业集群。如：江苏南通市通州区、海门市三星镇、浙江余杭、萧山、海宁、浦江、嘉兴油车港镇、桐乡大麻镇等。
我国家纺竞争格局稳定，本土品牌占优，一线家纺品牌包括罗莱生活、富安娜、水星家纺、梦洁股份。年前，四大家纺企业的市场占有率合计为4.49%，其中家纺龙头罗莱生活市场占有率为1.53%，其次是富安娜和水星家纺，市场占有率分别为1.13%与0.96%。
年集中度显著提升，前四大企业市占率同比提升1.01pct至5.38%，其中罗莱生活市占率同比提升0.6pct至2.15%。伴随着原材料价格上涨及零售渠道变革，中小家纺企业的生存空间被进一步压缩，大型品牌企业凭借品牌及规模效应，马太效应明显。年1月床上用品行业品牌数量为个，至年1月时下降为个，品牌淘汰比例接近50%。年床上用品前十大品牌市占率最高达33.2%，行业集中度大幅提升。
近年来国内家纺行业市场规模不断扩大。随着居民生活水平的不断提高、城镇化进程的持续推进、消费者对家庭生活质量的需求转变，家纺行业市场规模将稳定增长。国内家纺行业市场规模为亿元，于年增长至亿元，年复合增长率为4.8%。随着居民生活水平的不断提高、城镇化进程的持续推进、消费者对家庭生活质量的需求转变，预计在年市场规模将达到亿元，家纺行业市场规模将稳定增长。
图中国家纺行业市场规模及预测
年以来，亚太地区持续作为最大的家纺市场，其在-年的增速也是最高的，达到5.4%；而欧洲与北美地区分列第二、第三，预计在年，拥有更高增速(3.8%)的美国市场规模会与欧洲基本等量；世界其他地区则市场总量较小。
中国纺织行业景气度有下行趋势。东南亚国家由于劳动力成本等方面的优势开始逐步承接其他国家部分低端制造产能，纺织品制造和出口贸易快速增长，纺织制造中心有向东南亚国家转移的趋势。
图全球家纺行业市场规模（百万美元）
从出口品类情况看，餐厨用纺织品出口增幅最大，同比增长9.52%;而出口下降幅度最大则为毛巾类产品，同比下降13.76%;床上用品和布艺产品仍然是出口的主力产品，占总量的50%。
至年，我国规模以上家纺企业利润总额逐年下降，年我国规上家纺企业实现利润总额94.79亿元，较年减少31.44亿元，年1-5月实现利润总额25.96亿元，同比下降0.59%。
年家纺行业规模以上企业数量进一步减少，为家，同比下滑3.61%，截止至年9月，我国家纺行业规模以上企业数量减少至家，在一定程度上表明行业竞争日趋激烈。
我国有力克服疫情带来的不利影响，宏观经济实现稳步复苏。进入年二季度以来，随着居民出行及消费活动放开，家纺内销市场逐步回暖。据国家统计局数据测算，年1-6月全国规模以上家纺企业内销产值为.85亿元，同比下降14.09%，降幅较前几个月逐步收窄。
第二章商业模式和技术发展2.1家纺行业产业链图家居生活产业链全景图
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图中国家纺行业产业链
家纺行业产业链上游包括植物纤维、化学纤维、动物毛皮等原材料，行业中游主要涉及床上用品、纺织服饰、窗帘布艺等行业，下游渠道主要有商场超市、品牌专卖店等线下渠道以及电商平台等线上渠道。
上游市场
棉花、涤纶和粘胶短纤分别是天然纤维、合成纤维和纤维素纤维中最主要的产品。全球2/3的人造纤(含合成纤维和纤维素纤维)产自中国。从世界范围看，人口增长与经济发展，将持续推动家纺行业对上游原材料的需求；从国内看，家纺需求稳定上升也会增加对原材料的需求。目前，上游市场呈现国内棉纱价格由稳转弱，国际棉纱止涨转稳，涤纶短纤价格继续回升的态势，对家纺行业有一定的正面作用。
以涤纶为代表的合成纤维则占全部纤维需求超过一半的比例，但涤纶行情目前面临较大下行压力，行业整体盈利性变差，抑制了生产者的积极性，可能对家纺行业造成负面影响。
棉花产量的进一步扩大使棉花价格保持较为平稳的变化趋势，因此对家纺行业的供给较为充足。
下游市场
消费需求多样化。家纺用品消费可以分为两类：一类是作为日用品型消费带来的刚性需求，家纺用品作为家庭生活必需品的一部分，日常更替是一种刚性需求。另一种消费为炫耀型消费，把家纺用品作为家庭“软装修”，新居乔迁、送礼和庆婚庆等是刺激炫耀性消费的主要因素。
家纺产品标准化程度相对较高，适于线上销售，加之行业线下渠道近年来不断调整，传统的家纺企业从线下模式纷纷转身发展线上。而龙头品牌得益于较高的品牌知名度和电商流量倾斜，龙头电商发展迅猛。-年中国家纺行业网络零售额逐年递增，年达.9亿元。
图中国家纺行业网络零售额
2.2商业模式我国家纺行业的主要经营模式包括：传统的生产加工模式、品牌代理销售模式和自主品牌经营模式。
资料来源：资产信息网千际投行盛世华研
从渠道运营模式看，我国家纺企业的渠道运营主要分为经销和直营模式。
2.3技术发展家纺行业的技术主要分为产品设计技术、生产工艺技术和功能技术。
(1)产品设计技术
家纺设计包括三个方面:织物设计、花型设计和款式设计。三者之间存在相辅相成的关系:织物设计能促进和创造新的花型设计和产品款式设计：花型设计又能影响织物设计与产品款式设计，而款式作为家纺的最终设计环节决定了采用什么样的花型设计与织物设计。
(2)生产工艺和功能技术
由于消费者对家纺的功能性要求越来越高，而染整技术和面料开发技术又赋予家纺多功能性,比如安全功能(阻燃、防静电等)、智能(自动调光调色、自动调节温湿度、自动调节空气清新度等)、人性化功能(柔软、舒适、吸湿、透气、干爽、滑润等)、卫生功能(理疗、防褥疮、防螨虫、防蚊虫等)，因此国内具备较强研发实力的企业为了满足特殊的材料需要和控制产品的质量，逐步加强与上游行业企业或科研院所合作，共同进行染整技术、面料开发技术的合作研发，而相比之下行业内大部分企业仅停留在整烫技术的研发上，在染整技术、面料开发技术的研发上能力较弱。
2.4*策监管主管部门及管理体制
我国家纺行业的行*主管部门是国家发展与改革委员会及其各地分支机构，主要职能是制定产业*策并监督、检查其执行情况，研究制定行业发展规划，指导行业结构调整，实施行业管理，参与行业体制改革、技术进步和技术改造、质量管理等工作。
我国家纺行业的行业自律管理机构是中国家用纺织品行业协会和各地方协会，主要职能是产业及市场研究，在互利互惠原则下，在技术、产品、市场、信息、培训等方面开展协作和咨询服务，推动行业发展，提高行业开发新产品、开拓市场能力，进行行业自律管理以及代表会员企业向*府部门提出产业发展建议及意见等。
目前，我国家纺行业的监管部门和自律管理机构对行业的管理主要体现在制定产业*策、规划行业发展战略、优化行业发展环境等宏观层面的监控管理上，而具体到企业层面的监控管理，诸如企业的发展战略、产品发展规划、市场营销手段等完全由企业基于市场化方式运作。
行业主要产业*策
家用纺织品行业是我国纺织产业的重要组成部分，是我国的传统支柱产业，是国家产业*策重点支持的行业，*府及相关部门相继出台了相关规划及纲要，推动家用纺织品行业的发展。
年，中国纺织工业协会发布《纺织工业“十二五”科技进步纲要》，提出“十二五”期间，要“加强服装家纺文化等重点领域的基础理论和前沿技术研究”，“加强服装、家纺文化及品牌.发展课题研究”，“推广绿色环保家纺新产品加工技术”，“提高纺织面料、服装、家纺产品的开发创新水平，促进产业科技成果向市场开拓能力和品牌价值转化”。
年，中国纺织工业联合会发布了《建设纺织强国纲要(-)》提出“服装、家纺、针织、面料等产品品牌发展日趋成熟,在建立市场信誉、提升品牌价值等方面取得显著进步，纺织工业从加工制造向自主品牌创建提升”，要“创建品牌新优势”。
年，国家工业和信息化部制定了《纺织工业“十二五”发展规划》提出“以服装和家纺行业为重点实施品牌建设工程。制定我国服装家纺品牌发展战略，建立品牌企业统计、跟踪、评价体系，建立我国纺织服装品牌数据库。按照‘公开、公平、公正’原则，开展品牌企业评价工作,重点跟踪和培育创新能力强、市场覆盖面广、市场占有率高、企业盈利能力强的家左右服装家纺品牌企业。加快推进我国服装家纺品牌国际化进程，争取尽快形成一批国际化服装家纺品牌”，并明确指出“优先支持新型纺织纤维材料、高端纺织装备、产业用纺织品、品牌服装和家用纺织品企业上市融资，积极支持企业创新能力和品牌运作能力”。
年，国家发改委、财*部、科技部、中科院印发《生物基材料重大创新发展工程实施方案》，提出提高生物基材料产业技术创新能力、增强生物基材料规模化生产能力、形成生物基材料产业集群发展效应、实现重点应用区域和行业的规模化应用示范。当前纺织化纤行业是以生物基合成材料和生物基再生纤维的生物基材料的重要应用领域，国家该项*策鼓励支持生物基材料产业的发展，也将间接促进纺织化纤行业的发展。
年，国务院明确提出“推进信息化与工业化深度融合”和“全面推行绿色制造”的工作任务和重点，“加快纺织等行业生产设备的智能化改造，提高精准制.造”，“促进纺织等产业向价值链高端发展”。纺织服装产业作为劳动密集型行业以及传统制造行业的一个重要门类，将面临向绿色制造和智能制造的深度转型。
我国已颁布的涉及家用纺织品行业的强制性国家标准主要有：
第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1行业综合财务分析根据综合财务指标来看，家纺行业的收入规模波动较为稳定，年其增长率出现大幅上涨，后又恢复到之前水平。行业净利润增长率稳步上升。行业毛利率和ROE、ROA先波动上升，在年之后逐渐趋于平稳。
从行业估值和历史比较来看，家纺行业的估值普遍比A股高，总体趋势呈现与A股一致，但近两年估值有所下降，略低于A股。单季度营收同比行业历史比较与全部A股趋势较为一致。
图综合财务分析
图行业估值和历史比较
图单季度营收同比行业历史比较
图单季度净利同比行业历史比较
图单季度净利率行业历史比较
图单季度ROE行业历史比较
图PE行业历史比较
图PB行业历史比较
图PS行业历史比较
表以水星家纺为例的主营结构分析
表中国上市行业公司估值对比
家纺行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2行业发展图中国家纺行业发展阶段
当前，我国家用纺织品行业正处于快速成长阶段。但在过去较长的一个历史时期，我国生产力发展与国民收入状况均处于相对较低的水平，家纺用品作为广大人民群众必需的生活资料，其主要功能是为了简单满足消费者基本的功能性需求，消费者的主要诉求集中在家纺产品的质量、价格等基本要素上，家纺用品的平均使用年限较长，整个行业的发展相对滞后。
近年来，随着我国经济的高速发展，人民物质生活水平得到了较大提高，居住条件也显著改善。在宏观经济持续向好的背景下，国家陆续出台调高个税起征点、消费补贴、城镇化建设等多项*策措施，有力地推动了我国从投资拉动型经济增长方式逐步向消费拉动型经济增长方式的转变进程。随之而来的消费结构升级正全面改变普通百姓的生活方式，启动消费拉动经济成为未来宏观经济发展形势的-一个重要方向。作为我国的传统支柱产业之一，纺织及家用纺织品行业的发展机遇正是孕育在这一历史背景之中。
当前，家纺用品已开始从功能单一的日常生活必需品，逐渐成为人们改善生活质量、美化家居环境的重要手段，消费者对家纺用品的品牌、设计等产品附加价值给予更多的