（报告出品方/作者：国金证券，罗晓婷、倪文祎）
1、超硬材料主流供应商，培育钻石望成新增长引擎
1.1形成三大核心产品体系，培育钻石业务21年来高增长
河南省力量钻石股份有限公司成立于年，是国内超硬材料主流供应商，拥有金刚石生产核心技术、相关专利40余项，培育钻石产品单粒可达25克拉。公司产品主要包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大类，金刚石单晶产品根据颗粒和应用不同，进一步分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶；金刚石微粉进一步分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉；培育钻石毛坯包括从1-10克拉全系列。截至1H21，培育钻石已成为公司第一大营收来源、占比41%，金刚石微粉和金刚石单晶分别占30%和29%。
年公司营收规模2.45亿元、同比+11%，归母净利0.73亿元、同比+15.64%，净利率29.8%；21Q1-3营收3.44亿元、同比+%，净利润1.61亿元、同比+.21%，净利率46.8%。公司预计21年全年净利润约2.32-2.45亿元，同增.14%-.95%，主要为1）技术研发突破，高毛利率的培育钻石产品销售占比提升；2）募投项目陆续投产，培育钻石和金刚石单晶产能稳步增长；3）金刚石单晶市场供应紧张、销售价格明显上升。
1.2家族持股集中，股权激励绑定核心骨干
公司上市后，董事长绍增明持股39.83%，其母李爱真（任公司董事）持股16.56%。此外，公司设员工持股平台商丘汇力，对骨干员工实施股权激励，骨干员工作为商丘汇力的有限合伙人间接持有公司股份（商丘汇力持有力量钻石2.94%股份）。绍增明持有商丘汇力49.44%的股份，李爱真持股0.94%。合计来看，绍增明直接和间接持有力量钻石共计41.28%的股份，李爱真合计持股16.59%，家族持股集中。
1.3募资扩产迎新发展阶段
公司21年9月24日在深交所创业板上市，发行.3万股，实际募集资金净额2.74亿元。募资主要用于研发中心建设（计划投资.23万元）、智能化工厂（计划投资5.16亿元、建设期3年、计划购臵六面顶压机台），以提升核心技术实力、扩充金刚石单晶和培育钻石产能。当前产能基本满产，预计新产能投入及终端需求景气将驱动公司业绩进入快速增长期。
2、行业：中国贡献主要产能，下游景气提升驱动增长
2.1培育钻石在饰品行业认可度提升、获官方背书
人造金刚石是指实验室环境下，模拟天然金刚石生长条件合成的金刚石晶体，主要应用于工业领域，其中颜色、重量和纯净度达到一定标准的金刚石可加工成时尚饰品，即培育钻石。当前人造金刚石合成主要有两种方式：化学气相沉积法（CVD）与高温高压法（HTHP）。对比来看，HTHP培育周期短、成本低、颜色透明度高、纯净度略差，适合小颗粒钻石培育；CVD培育周期长、成本更高、纯净度优于HTHP，但色度较差，通常需后期改色处理，更适合大克拉钻石。中国90%为HTHP，海外以CVD为主。
天然钻石与培育钻石均属于真钻石，两者物理性质、化学性质、光学性质完全相同。近年来世界范围内对培育钻石认可度不断提升。年美国联邦贸易委员会（FTC）删去了原本钻石定义中“天然”一词，正式将天然钻石和培育钻石均归为真钻石；年3月，美国宝石协会（GIA）在人造钻石证书中，以“实验室培育钻石”代替“合成钻石”，官方机构对其认可度加强。
2.2产业链：“微笑曲线”看两端，上游积极扩产、下游景气抬升
培育钻石产业链涵盖压机设备制造、毛坯生产、切磨加工、批发、终端零售等环节，上游毛钻生产及下游品牌零售壁垒较高，中游切磨加工利润薄、竞争激烈。毛利率水平上，上游毛钻生产商约60%，中游切磨约10%，下游品牌零售60%左右，形成两头高中间低的“微笑曲线”。
2.2.1生产：我国HTHP技术世界领先；CVD机器进口为主、产能较少
中国产能占全球40%、超万克拉、以HTHP为主；海外以CVD为主根据贝恩数据，年全球人造金刚石产量亿克拉，中国占比95%；其中达到培育钻石要求的约万克拉、中国产能占约40%、超万克拉。
HTHP技术世界领先、压机制造自主研发，产能集中在河南头部企业
首台六面顶压机由中国制造。中国本土培育钻石产能中90%为HTHP工艺，主流设备为六面顶压机。六面顶压机由郑州磨料磨具磨削研究所有限公司（国机精工持股%，以下简称郑州三磨所）发明，并经过多次迭代升级，产能和工艺均领先世界。年，郑州三磨所自主研发六面顶压机设备，取代了当时国外主流的两面顶压机，生产效率提高近20倍。年至今的50余年间，六面顶压机设备总体经历5次迭代升级，当前最新一代为φ，油缸直径mm。
根据中国机床工具工业协会统计，年人造金刚石行业用于生产高品级单晶的六面顶压机中，φ及以下型号设备数量占比81.25%，φ单次平均产量约ct。
国内六面顶压机设备商主要为洛阳启明超硬材料有限公司、焦作天宝桓祥机械科技有限公司、桂林桂冶机械股份有限公司、郑州三磨所。根据钻石观察及国机精工公告，行业每年压机设备产能约0台，其中郑州三磨所年产-台。截至21年10月，全国共有约1万台六面顶压机，其中0台正用于生产培育钻石。主要上市公司设备保有量方面，中南钻石约台、黄河旋风约0台、郑州华晶约0台、力量钻石截至1H21有台；其中，中南钻石约0台设备用于生产培育钻石、黄河旋风约台、郑州华晶约台、力量钻石约台。
我国HTHP产能集中在河南，头部效应明显。根据公司招股书，中南钻石（河南南阳）、黄河旋风（河南长葛）、郑州华晶（河南郑州）、力量钻石（河南商丘）等主要金刚石单晶供应商的产销规模约占行业产销总规模的70%以上，头部企业近年来逐步拓展培育钻石产能，河南省郑州、许昌、南阳、商丘等地已形成培育钻石研发、生产和销售产业集群，河南培育钻石产能占全国80%以上。根据各公司公告，年头部4家HTHP上市公司中兵红箭（河南南阳）、黄河旋风、豫金刚石（河南郑州）和力量钻石合计超硬材料营收约40亿元；规模上看，中兵红箭子公司中南钻石第一、年营收在20亿元左右，黄河旋风和豫金刚石分列二、三，20年规模为12.1/4.4亿元，17-20年均为逐年下滑；力量钻石规模相比前三名较小，但逐年扩张，20年营收2.45亿元。
CVD：机器设备进口为主，本土技术有所突破
CVD方法我国起步较晚、产能占比低，头部企业有上海征世、浙江超然、宁波晶钻等。CVD所用设备制造技术难度高，全球主流设备为日本SEKI。国内CVD毛钻头部企业上海征世、杭州超然、郑州三磨所均主要使用SEKI原装机器。近年来国产机器在CVD设备及加工工艺上已有所突破，如国机精工新投产设备已实现自主生产。
2.2.2加工：印度占比95%、持续提升，20下半年来进出口景气度上行
受益于人工成本优势、成熟的切磨技术，印度成为全球钻石加工的中心。培育钻石可与天然钻石通用加工产线，根据贝恩数据，年印度占据全球钻石毛坯加工95%的市场份额，且15年来占比持续提升。切磨工厂主要分布在孟买、苏拉特，其中主加工基地苏拉特以手工作坊为主，孟买逐步出现大型现代化钻石切磨工厂；中国切磨加工占全球3%。
印度培育钻进出口市场19年增长提速，20年受疫情影响有所放缓。根据印度珠宝首饰出口促进会（GJEPC），-年印度培育钻出口额持平，18年为2.25亿美元、同增4%，18年毛坯进口1.36亿美元、同降50%；年进出口额均有显著增长，分别同比+%/+87%；20年进出口规模持续增长、增速放缓，分别为6.16/6.36亿美元。
20下半年来印度培育钻石毛坯进口/裸钻出口高增长，景气度上行。20年疫情对3-5月进出口造成较大冲击、6月开始逐步恢复并继续规模扩张。21年初以来月度进出口额波动上行，11月有所下滑。11月印度进口培育钻石毛坯0.85亿美元、同比+32.4%、环比-17%，出口培育钻石裸钻0.86亿美元、同比+36.9%、环比-41.3%，主要因为印度排灯节（11月4日）放假及最大出口市场美国圣诞备货临近尾声。21年1-11月印度培育钻石累计进口9.98亿美元、同增%，累计出口10.41亿美元、同增%。（报告来源：未来智库）
2.2.3零售：美国为最大市场，中国展现高增长潜力
培育钻石终端需求主要在美国，消费者认知度高、渗透率高。根据戴比尔斯，年全球钻石终端市场份额第一为美国、占比47%，其次是中国、占比22%；而培育钻石全球市场中，20年美国占比高达80%。培育钻石始于美国，市场教育相对成熟，渗透率全球领先。中国培育钻零售占全球的比约8%、为全球第二大市场。
美国钻石饰品首先完成在婚嫁市场的渗透，后依托培育钻石激发女性悦己市场。根据戴比尔斯，美国和日本先后完成钻石饰品在婚嫁市场的渗透（在年左右达到峰值，渗透率在70%-80%），随后婚嫁场景在钻石消费中占比有所下滑，主要系送礼、悦己等需求多元化。根据贝恩，年美国消费者购买钻石饰品的用途中，悦己为第一大需求、占比29%，送礼为第二大需求、占比27%，其次才为婚庆及纪念日、占比25%。
从印度出口至美国的培育钻裸钻贸易额来看，美国终端市场维持高景气增长。年4月至年3月，出口额为3.7亿美元，同比增%，17-20年复合增速%；21年4-9月累计出口4亿美元，同比口径增长%。
美国消费者接受市场教育早、对培育钻认知更成熟、接受度高。根据美国MVEye公司和ThePlumbClub公司分别在年下半年、年上半年对美国市场的调研，80%的受访者表示知道培育钻石，59%的人了解培育钻石和天然钻石的区别，8%的受访者购买过培育钻石饰品；十年前，MVEye调查数据显示仅10%的受访者听说过培育钻石。美国市场近十年已基本完成消费者教育，对其他国家，仍在认知培育的初期，中国目前终端消费市场培育钻的渗透率仅约5%。
美国消费者购买培育钻石主要